杨铁成：中国衍生品市场的法务观点

　　会议专题：中国金融衍生品高峰论坛

　　和讯期货消息　中国金融衍生品高峰论坛于2007于9月27-28日在北京威斯汀大酒店举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是高伟绅律师事务所法律顾问杨铁成在会上的发言:

　　在接下来的30分钟时间里，我向各位介绍一下中国的衍生产品市场的最新的发展情况。在这里我主要找出了三个领域，第一个是跨境的衍生品的QFII，计划之下的跨境交易，第二个是国内的银行间市场，第三个是国内的交易所市场，尤其包括中国金融期货市场的一些情况。

　　

　　首先来看一看跨境的衍生品的交易。QDII框架之下内，机构投资者在国外的资本上进行投资，包括对衍生产品进行投资。从QDII来说呢，先从QDII的信托公司介绍。

　　首先从中国银监会获得相关的批准。为了海外投资，他必须要从国家外管局进行一个投资的配额，那么这个配额实际上也是QDII的投资公司能够进行巨大的数额，那他们如果要对相关的金融衍生品的产品进行投资的话，他们必须要向中国的证监会进行申请，那目前为止还没有一个信托公司获得海外金融衍生品的产品的资格，但是未来可能证监会也会在各个方面开展新的信托公司来进行海外金融衍生品产品的交易，这样他可以在跨境的金融衍生品交易中可以形成。包括就是中信托，还有就是上海国际投资信托公司。

　　那么另外一个QDII的投资者是国内的商业银行，这些商业银行呢，他们可以在国外的这种结构性产品进行投资，但是这些投资结构性的产品，必须是由获得AA评级以上的发布产品，或者是在国外的基金市场上，其它的金融衍生工具，包括调期衍生工具，他们不能进行这种海外的商品衍生品，或者是进行投资的。他们的投资主要目的是进行套期保值。

　　那么第三类是证券公司和相关的基金管理公司，他们也都是有中国证监会所管理的这称之为证监会的QDII公司他们也可以和海外相关的固定收益包括借贷和其他产品进行投资，同时还可以在那些海外的交易所上，已经上市进行交易的或者其他的金融衍生产品进行投资，只要是中国证监会所认可的这些证券所，还有芝加哥一些交易所，还有其他的一些交易所，但是他们不允许被进行的交易呢，包括是如果没有相关的资产支撑的话，不能够进行操作，同时也不能进行商品衍生品的交易。

　　实际上，证券公司和基金管理公司，他们可以和相应的结构产品进行投资，但是他们不能直接进行交易，他们进行投资的目的也就是对那些套期保值的产品进行投资，或者对他们投资进行有效地管理，比如说对于一个证券型的QDII产品，他们和基金管理公司，他们整体地面向金融衍生品的传统，不能够超过他们QDII基金，或者QDII净增产指，同时累计的值也不能够超过净资产的10%，这包括就是他们对于期货投资的首先的获利，同时还包括对于期权投资的期权费，以及场外衍生品的都会成为10%。那么还有对于场外的金融衍生品还有一定的限制，除了中资的商业银行之外，你都必须进行满足的评级标准，而这个评级必须是证监会所认可的。

　　第二个就是证监会的QDII公司，他们必须有这样的一个权利，也就是它的基金或者是QDII的整体投资计划呢，必须能在任何时候，以一个公允的价值进行交易限制。

　　第三个就是任何的单一的产业的交易方，他们市场价值不能够超过QDII基金，或者QDII整体投资计划净资产值的20%。那么第四类是QDII的保险公司。这也是中国保监会所监管的投资性的机构，那么实际上最近呢，CIRC(中国保监会)刚刚对他们进行了规定，那么现在呢，CIRC现在也正在准备颁布实施条例，现在他们刚刚推出了实施条例的，进行海外投资的这样的一个草案，也就是包括相关的跨境金融衍生品的交易来对他们的风险进行对冲，或者进行相关的套期保值。

　　但是在未来很有可能保监会对QDII保险公司进行一些单独的规定，或者颁布一些单独的监管规定。当然了，对于第五类，也就是国家社保资金进行海外投资的时候，他们也可以进行套期保值类的操作，那么实际上在去年的12月份，中国人民银行也颁布了一个个人外汇管理的新规定以及相关的实施条例。那么根据这样的一个规定，中华人民共和国的法人、个人，他们可以对跨境的证券，包括衍生品进行投资，但是他要求相关的个人必须，就是相关的外汇管理局进行登记或申请，实际上在2007年的1月5号，外汇也进行了实施细则，当时也规定在国外证券以及国外金融衍生产品进行投资的实施细则，我们在等待的领域，一些更为细节的实施条例出台那么在上个月，我们也看到了通知，允许国内个人以试点的项目进行直接地海外证券投资。也就是说，这也是让这些海外的个人通过香港证交所去接触一些海外衍生品的市场，包括可收回的牛熊证，相关的当局一般不鼓励一些产品，尤其对试点单位进行投资。

　　下面我想谈一谈国内的与衍生品市长的一些情况。那么现在国内的衍生品市场的一些相关的衍生产品，包括债权远期合约，以及人民币汇率调期，以及货币调期的服务。那么人民币外汇的货币调期政策我之后会跟大家详细地说一下，那么这个人民银行呢，它最近发出了一个通知，让国内的银行间同业市场呢，开始进行人民币和外汇的货币交易，尤其是在国内的银行间同业外汇市场之上，那么实际上所谓的人民币外汇的货币调期交易，是指和外汇的本金进行同期的交易，同时对相关的利息进行阶段性的交易，那么实际上在所有的国家的银行间同外汇、远期市场上都会有相关的规定，现在包括美元、欧原、日元、港元和英镑，他们同时在相关的本金的交易中可以由两种进行，一个是到期的本金一个进行交易，同时在相关的合约到期的时候，以同样的汇率进行反向的调期调率，另外就是由人民银行所描述的其他类型的类型。

　　那么对于利率的调期交易也有两种，一个是人民币的利率，还有一个就是外汇的利率，当然这个相关的外汇的利率呢，它是可以是固定的利率，也可以是浮动的利率，但是人民币的参考的外汇呢，必须是上海银行间拆借利率，或者是人民银行所公布的基准的纯贷率，那么对于外汇的利率，可以进行谈判来进行决定。今年8月份的时候呢，人民银行也发布了一个新的要求，它要求相关的银行间市场的交易各方去签订新的总协议，也就是造势方的银行，必须在2007年之前签订2007年的总协议，其他的造势方也必须跟银行，在2007年12月31号之前和其他类型的签订方签订总协议，然后2005年的总协议将被废除。实际上2007年的新的总协议也包括人民币和外汇的调期和汇率的调期。同时很多的变化也包括在新的当中，那这是国内银行间同业市场的情况，那么下一个谈的话题就是国内的交易市场。也就是主要谈一下中国的金融期货交易所。

　　那么实际上2006年的9月份的时候，我们正式成立了中国协会交易所，那么实际上呢，2006年10月份开始我们就进行了模拟的交易，进行了第一个股指的期货交易，也就是300的指数的期货。但是呢，相关的交易所还没有进行正式的真正的相关产品的交易，但是现在我们就要考虑其他的产品，包括股指的期权，以及相关的和债券以及外汇相关的期货和期权。但现在呢，这些产品呢，可能在未来最有可能最先突出的还是那些股指期货，而不是那些类似的产品，那么在2007年的6月份，也对于在中国金融期货交易所以及规定也被定义出来，也可以包括清算方。

　　对清算方来说，他们可以进入期货市场，可以自己进入，也可以带自己的客户进入，但是对于这个结算成员来说有三个类型，第一个就是交易结算成员，他们可以提供这个结算，同时向客户来提供相关的服务。第二个类型叫做特殊结算成员，他们能够提供结算，而且只能为交易方来进行服务，所以得让他们来进行结算。那最后一个类型叫做全面的结算成员，他们有两种都可以做，这个服务都可以做，可以做各种各样的类型的服务。那交易怎样去结算的这张图，你可以看到他们的类型，你可以看到他们和这个银行来进行结算，那样银行可以进行特定的结算的帐户，在中心所来进行帐户，同时为自己的成员进行结算，他们也可以为自己的客户来建立自己的帐户，也可以为自己的结算成员来建立帐户。

　　那这个交易呢，也当然会有一些风险控制的手段。比如说对价格变化有一些限制，以及对成交量也有一些限制，那么对于价值交易有这样的类型，就是说如果假设每天的变化超过了10%，也就是说这个结算价格和前一天向比，交易日相比来说，结算价格变化超过了10%的话就有一定的限制了。而且他们都会对这个远期期货来进行一些监管。对交易双方都要有一定的规定，那假设超过了成交量限制的话，也就是说他们这样的交易呢，不会有一定的限制，当然了还有一些其他的交易方法，比如说成交量的披露。

　　当然还有一些风险的警告，假设客户或者交易成员他有大量的成交量，那这个时候他需要来把自己的成交量披露，他为自己的利润，或者不能维护他们的利润的话那这个时候他们就应该来进行卖空来弥补，那他们也会给投资者清晰的风险警告，假设他们投资者要面临很多风险的时候也会提出风险的警报，这是我最后一张的幻灯片，我只是想说一下谁可以进行交易，在这个SIF进行交易，那证券公司期货公司都可以在这儿进行交易，但是对于其他的金融机构，比如说商业银行是否可以在股指期货来进行交易呢？那他们可以进行结算业务，在可以做交易的结算，但是对于这个信托公司和保险公司来说呢，目前呢，还没有任何明确的指示，那么对于QFII来说，他们对于叫合格境外投资者，他们也希望能够在这儿进行金融期货交易，这样可以对他们现期市场的成交量来进行对冲。那我们目前也是在协商，看是否要允许QFII来进行期货市场？就是说有这样的规定，套期不超过业务的5%的话，QFII不能获得批额度的10%，那我想在11月份的时候，我们重要的两个会议结束的时候，可能将会出台，或者是明年出台。

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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