母润昌：期货市场投资者群体及行为分析

　　和讯期货消息　中国金融衍生品高峰论坛于2007于9月27-28日在北京威斯汀大酒店举行。和讯网作为网络媒体支持，对会议进行全程图文直播。

　　以下是北京中期期货经纪有限公司总经理母润昌在会上的发言:

　　很高兴参与这个大会给大家讲这个知识，非常感谢住办方邀请我来，那么我很有幸，那么经历了中国期货市场的各个阶段，也非常地幸运，在这个过程当中跟期货市场的方方面面应该说打了14年的交道，那么今年上半年到8月份为止，我们的整个期货市场的情况，应该说取得了举世瞩目的成绩！

　　上半年到8月份为止今年的成交额已经达到超过去年、前年的水平，今年是22万亿，去年是，前年才21万亿，那么从整个期货市场的对国民经济的作用，所以期货市场是一个正面的作用，就是全社会对期货认知程度最高，那么在今年整个期货市场的上市品种，这是这十几年来上升的数据也是最高的，就是我们推出一个新品种，它的市场超过了任何时候，从期货市场来看应该说今年主要的数量应该说在今年一些年来也是最高的，从期货市场的参与者来看，应该说从目前来看也是至10几年来数值最高的，那么所有的这些我在回想我们整个期货市场，这十几年的历史，所有的结果其实是今年这个结果是来之不易的。

　　那么掌握未来，我们整个期货界的人士对未来又是充满信心的，所以我们今天给大家谈一谈，我们在座的很多同志，那么对于中国的期货市场，可能有些同志了解，有些并不是很了解。那么对于期货市场的主体，期货市场的投资者，那么这十几年来是怎么演化的，今天是一个什么情况，未来会是一个什么样的状况，我想大家应该比较关心那我呢，我想就据我14年的期货的经历，那么我想我把我自己的一些认识来跟大家分享，说的不对的地方，也请大家下来给我交流。我想先谈一谈，我想我们中国的期货市场从上个世纪80年代末期一直到今天应该大概分几个阶段，每一个阶段它有一些标志性的事件，其实这些每一个阶段事件背后给我们投资者都是有关的，跟投资者的交易行为也都是有关的。

　　我们中国期货市场应该说分那么几个阶段，第一个叫起步及盲目发展阶段，第二个阶段叫做治理整顿阶段，第三个阶段叫做规范发展阶段。

　　从去年开始，应该说我进入了一个新的金融期货阶段。我们的期货市场应该说它是怎么改？它是中国的上个世纪80年代改革开放的产物，为什么说是改革开放？改革我们在80年代的时候需要价格的改革，或者流通体制改革以及国际市场价格的风险，在价格改革这个过程当中其实国内面临着方方面面的矛盾，当时在80年代末期，在1988年的时候，应该说当时李鹏总理，当时的国家领导人高瞻远瞩，以国务院发展研究中心的一些家成立期货小组，到了1990年中国第一家期货市场，郑州粮食市场诞生，当时不能叫期货交易所，只能改批发市场，因为在经历了64的那个阶段之后，我们叫信社、信资比较敏感，我们叫粮食批发市场，同时他当时没有推出期货合约。我们真正的期货交易所推出，到1991年的6月份深圳期货交易所成立，同年苏州交易所成立，第一个期货合约是1991年深圳交易所推出来的，到了1993年底，全国事实上已经有了40多家期货交易所，那么上市的品种五花八门，甚至有草药、有鸡蛋，有西瓜这些东西不易保存，不易等级化，这些品种实际上都是不符合期货品种的，这个年代各个交易所，是谁都可以办交易所的，那么从监管来讲也是没有统一的监管机构，盲目地发展，从业人员应该在一年之内达到13万人，就是在1993年底的时候，那么在这种情况之下，到了1993年底的时候，国务院专门发了一个文件，叫关于期货市场盲目发展的通知，规定对期货市场进行统一地规划、管理，在1994年的3月份发出关于制止期货市场盲目发展的通知，把40多家交易所压缩成14家交易所，同时呢，对过去的各种形式的交易所进行叫会员制改造，那么在交易所也完善风险制度，这是到1994年。同时在这个过程当中，整个期货公司当时设立期货公司很简单也比较容易，这个时候的期货公司应该说有300多家，从审批，不像现在申请期货公司是很复杂的，同时把这个交易品种，那么把这些五花八门的交易传统都关闭了。

　　第二个在治理整顿阶段，应该在1995年的时候，1995年当时我们的国务院朱副总理，我记得当时随时就把白糖、把钢材、国债等等等等把煤炭这些品种都关了，那么同时在这个过程当中，对这个参与期货的投资者进行了限制，规定国有企事业单位不能做投机，只能做套期保值，也规定银行的贷款资金不能进入市场，那么在这个过程当中，其实从1995年开始，一直到1998年，我们很多品种都出现了非常严重的风险事故，大家都知道，国债327事件是发生在1995年在1996年、1997年还有红小豆事件，还有海南的香蕉、咖啡，这些风险事故每一个可以给他讲，我可以给大家讲一个小时，中间怎么发展，怎么过程，交易是怎么症结，最后落下的什么结果，因为今天时间有限，我今天在这里不给大家阐述。应该说到了1998年的8月份，再次把14家交易所压缩成3家交易所，一个是上海交易所、大连交易所等关闭以后，剩下了12个交易品种，同时在1999年6月2号的时候，国务院颁布的期货交易管理暂行条例，同时还有跟管理条例相关的，还有那么几个管理办法。那么到了应该说我们今天的规范发展阶段，应该是从2000年开始，那么其实标志事件就是我们的期货管理条例以及相关办法实施以后，那么其实2000年也是经历了期货市场最低谷的一年，全国的成交量才1.26万亿，在2000年的12月份，中国期货市场成立。那么这个时候，经过了期货公司正式地压缩到187家，期货公司。那么从2000年开始，一直到2006年，全国商品期货的成交量逐年上升，2001年达到2.68万亿，2002年达到10万亿，2003年首次突破10万亿，2005年13.8万亿左右，2006年就达到21万亿，所以就从2000年开始，整个期货市场应该说随着这个规范治理的整顿，那么应该我们整个期货市场在逐年在向好。那么当然这个过程就是说从2001年到现在的这么一个从商品期货成交量的流失跟我们的密切相关的，从2001年以来，应该说从流动性过剩的背景，以及整个经济的逐渐向好这个是相关的，这个过程当中资源性的产品都走了一个长期的流失，那么在规范发展阶段，比如说在这些年，从2003年开始，我们新品种就开始上市了。2003年，我们的棉花、玉米，包括我们上海的燃料油这一年开始逐步就新品种上市了，那么这几年应该说就没有发现过恶性的风险事故。

　　从投资者行为来讲也逐渐规范了，特别是从2000年开始的互联网推广，应该说大大有助于期货市场的规范，那么从应该说金融期货时代我想应该是从严格意义上来讲，应该是从去年的9月8号，中国金融交易所的顺利开始，当然我想还是把它划为从2007年开始，虽然说现在新的品种还没有提出来交易，我们提出来的沪深交易指数，最近又刚刚颁布的黄金期货，在上海交易所上市，那么我们事实上在这个过程当中，全国上上下下应该说做了非常多宣传、呼应，从我们的机构、券商、各个媒体、从我们很多投资者应该说现在金融期货深入人心。那么最近推出的，国务院批准在上海交易所要上市的黄金期货，应该说它的意义更加重大，事实上在一定程度上，这个品种的作用绝对不亚于沪深300指数。

　　那么下面呢我就给大家谈一谈在各个阶段的投资者，是什么样的？那么在起步和盲目阶段，这一个阶段应该说当时的期货公司有300多家，自兼营机构有2700多家，当时期货公司可以做兼营的，实际上这个是很混乱的，那么从参与市场的投资者，一部分是的确跟上市公司亲中相关的企业，还有当时的一些流通企业。再一个呢，有部分就要在80年代末期，或者90年代初那些一部分先富起来的人，当然那个时候致富跟现在是不一样的，那么他们从赚的第一桶金跟我们现在比起来也是有非常大的差别，所以那个时候从投资者的数值跟文化程度相比，应该说也是有非常不一样的。那么这个资金来源，其实像这些金融机构和期货公司，这些基金其实只有少数是属于自己的资金，大部分资金是属于银行贷款或者是私自拆借的，这个投资行为那个时候，应该说非常的不理性，我用一句俗话叫做八仙过海，我们叫各显神通，或者擒魔乱舞，那么多交易所，那么多的其实很多交易所之所以关闭，之所以交易所跟一些投资大户，跟一些投资交易所的人相互勾结玩别人，将来赚的钱自己装了口袋赔了钱，钱是国家买单，那么对于个人投资者在这个时候是非常被动的，因为你是任人宰割，所以国家在1993年底，要把市场大力整顿，要关闭那么多交易所，是完全应该的。是非常正确的。那么那个时候，期货市场的功能，我们无论是套期保值，还是叫做价格发现，基本没有发挥。只有个别的国际化品种，比如像我们的铜，当时交易量还不是很大，就算在上海交易所，事实上也是制造了很多风险的，所以那个时候不仅没有发挥功能，其实还造成一些流失。这是起步阶段。

　　治理整顿阶段，应该说这个时候的投资者有了一些改进，那么这个时候呢，个别少数的治理性不够的期货公司，拿开户的钱做资营，同时还有一些期货机构在做，当然还有跟品种相关的你像有色金属的行业，那么结欠比较少的那么也参与套期保值有一部分做投资交易，再一个个人投资者从2004年到2000年当中，数量有了大幅度的增加，所谓的投资公司，大家把钱串起来，让某些人来做，那么还有一些少数的，我把它叫少数市场操纵者，其实我刚刚说的大的事件，都是少数个人跟交易所串起来，把别处的钱从银行的钱，或者别人的钱集中起资金的优势来做B仓，那么在这个过程当中，应该说整个从我们当时的所有品种来讲，除了个别品种在这个过程当中，比如说像铜，应该说差不多品种都出现过比较严重的风险事故。

　　那么从投资者的这个过程当中，投资者行为呢应该说期货市场不注重研发工作，什么基本研究，只有少数品种，少数的公司，少数投资者在做这项工作，从这个技术分析来看，技术分析这个时候我们有一些个人投资者就可以利用，那么我们叫相关的一些书籍在做技术分析，那么大户呢，事实上对这个市场联手操纵，公开公平公正做不到，那时候大家其实就是打听消息，一个就是打听什么态度，再一个打听大户谁做空，实际上当时在2000年以前的交易，基本上就是这么一种处境，那么期货市场的功能，应该说这个时候我们也只能说有个别品种，具有个别国际化的品种，跟国际相关性比较强的品种，应该说它的套期保值，或者说我们这个投资功能应该实现了，但是这个时候从2000年以前，整个投资是过渡的。

　　到了规范发展阶段，应该是这个时候我们的投资者又有了进步了，从这个时候大部分的期货公司，应该说是期货公司不能做自营的，但是个别期货公司投资方参与了一定程度的期货交易，还有我们一部分的资讯会员，那么我们跟上市品种相关的部分生产企业，加工贸易且套期保值，应该规范程度很高了，从机构投资者来讲，应该说最近一些年，不同形式的机构投资者出现了，那么特别是我们一些投资公司以私募基金的方式参与。

　　再一个我们一些机构，那么就是说在其他行业有赚不少钱，或者其他方式参与的数量比较多，其实数量最多的，我想我们是这6、7年还是个人投资者。比如说以我所在的公司为例，这几年我们公司的个人投资者占所有个客户的90%以上，整个期货市场的公司的收入，应该平均起来80%、90%的收入也是个人投资者给大家带来的，从这个过程6当中，应该说投资者的整体数值，跟上个世纪相比有了比较大的提高，特别是我刚才谈到的互联网交易，互联网交易对我们的期货市场这是发展是一个革命性的时代，那么首先我们通过互联网交易平台，在交易上我们非常快地实现了操纵，同时我们获取各种信息，了解各个期货公司的情况，那么我们通过互联网就很大程度去了解了，那么真正比较好的利用互联网的人事实上都是受过高等教育的人大部分都是受过高等教育的人，所以70%的人是受过高等教育的，年龄呢，都是在27、28岁月到45、46中间也就是他投资的过程是比较理想的状态，那么这个时候应该说，从2000年到现在，是一个规范发展阶段，交易所做到了公开、公平、公正，应该这一点是首先应该加以肯定的，期货市场的整个研究工作得到了广泛的重视，无论是交易所，还是我们资金量比较大的机构投资者。

　　那么这里头的分析主要是两方面的分析，最重要的基本的分析越来越重要，特别是中长线投资，那么我们分析的时候，不仅要分析国内的状况，还要分析整个国际市场的情况，也就是说站得这个期货市场，期货市场的真正高的研发者，已经站在全球的角度来考虑问题了。技术分析应该说也得到了更多投资者的青睐，比如说我每天形成一个合适的进出，那么在一些投资公司，也就是说在一些资金，应该做的一些数据交易模型产生了，那么甚至也做出一些软件，就是通过一些对历史数据的一个归纳、分析，做出一个模型来，然后给出实施的买卖的信号，那么现在一些公司实现了，从2001年开始，这个市场的短线操作者，我们现在40%是短线操作者做出来的，现在有很大的帮助。

　　再一个，从2001年开始，那么也就是7、8年这6、7年来，比较好的情况就是说大户联手操作市场，或者违背市场规律操作市场，没有一个有好结果。现在就是说如果你违背基本的公信面，那么在这个过程中你必然受到市场的惩罚，我想这一切都是我们经历了那么一些决断，大家逐步认识到理性投资的，我们如果按照一定的规则来交易，按照价值投资，或者就是我们遵循的原则，那么无论是我们是大户也好、中户也好、散户也好，大家利用这个市场都可以实现你投资的目的，那么我想今天的市场，应该从今天开始的时候，到2007年整个市场的状况，事实上是我们治理整顿以来，今天的结果事实上是我们整个国际国内的整个宏观经济形式，以及我们证监会领导的证券领导，整个证券市场的治理，制革交易市场的三公原则，不断地投资者数据，不断地提高这么一个 综合的结果。所以这个时候，应该说我们期货市场的功能，无论是套期保值也好，还是说从价格发现也好应该说是基本实现了，那么从期货市场投资的功能，应该说现在也是比较好的。到了这个金融期货时代，我们现在进入金融期货时代我想用那么几个非常重要的意义，一个就是金融期货的品种会不地推出来，那么就是我们马上即将推出的沪深300指数，以及我们前不久刚刚批准的黄金期货，黄金期货由于黄金它具有商品，它的重要的属性实际上我们是把它定义为金融期货。我们随着外汇的逐步市场化可兑换的话，我想很多金融衍生品会在合适的时机一定会推出来，那么在商品中间，会大大推动了商品的发展。

　　应该说从目前来看，只要条件成熟，从证监会、从各个部委都会积极地支持这些品种都会推出来，从马上10月26号，我们的棕榈油又要推出来了，今天推行的产品，从年初到年终的菜籽油，或者还有大连交易所的塑料，那么今年推出的新品种已经是四个了，加上黄金已经是5个了，只要是期货的品种都会推出来，那么每一个品种推出来跟这个产品相关的整个产业链的这些企业，实际上都是市场的潜在的客户，那么由于这些品种推出来，因为个人投资者，我们能做投资的，都是这个市场的潜在的可取。

　　那么在这个过程当中，我想黄金期货的推出，以及我们股指期货的推出，更加会大大地改进，整个期货市场的投资的结构，我想这个指数期货推出来怎么样改善这个结构，我想在这个地方就不用多说了，因为这个会主要是股指机构推的多，我想黄金期货推出来对于我们整个市场的投资者会是一个什么影响。大家一定，黄金我想每一个人都知道，黄金天然，其实它就是货币。在一个通货膨胀的阶段，任何一个国家，任何一个时代，黄金是保值的，其实大家最关心的是什么？

　　大家我们最近有一个俗话，你可以跑不过刘翔，但是你一定要跑过CPI，上个月的CPI指数是6.5，那么6.5一定还不是低，那在一个全球流动性过剩的大背景下，我们在未来可预制的空间里头，应该说资源性的产品流失一定是长期的，所以流动性过剩就钱多了，钱多的结果就资产贬值，黄金期货的推出，恰恰是在这个试点上是非常一个好的时期我们大家只要有人民币，都在乎我们的人民币怎么样才能保值，怎么样能够在我们的人民币，我们叫做投资的同时还能对它进行保值，那我想这个黄金期货的推出就是非常好的时期。那么比如说大家有100万的人人民币，你可以拿出10万、20万的资金到期货公司来，买一个跟你人民币差不多等值标底的黄金来做等值，可以说黄金，黄金的走势2001年“9·.11”的时候，它是270美元，2003年底突破400，400美元。到去年年终的时候突破600美金，今年9月初突破700到昨天是300多美金一盎斯，那么我想，这一个品种推出，对于目前不断扩大的资产阶级来讲，他们都是潜在客户，所以这个品种推出它的意义，对于我们个人投资者，对于我们中产阶级来讲，它不亚于推产期货。所以我想这个对于整个市场来讲，又是一个重大的利好，那么之所以这个起点上，上海期货交易所来做，应该说这也是这些年来整个期货市场从上到下大家治理，非常规范地发展，大家积极地准备是分不开的，所以做好了准备，那一机遇就来了。那么我想整个期货市场的同仁，那么都一定会利用目前这么非常良好的时机来积极地迎接期货市场未来美好的将来。

　　我想呢，从这个阶段，那么在我们新的阶段，我们的投资者行为大概会怎么样呢？应该说它规范发展这个基础上，那么期货市场会更加高度重视研究队伍的建设，以及研发产品的质量。这一点我想无论是期货交易所，还是期货公司，以及我们的投资公司，以及我们的投资者，那么基本面的研究非常重要，就是说供需状况是决定期货价格未来长期走势的最核心的因素。风险管理这个时候需要高度重视，因为期货是保证金交易，它的杠杆作用，所以需要高度重视，资金管理也是需要十分的理智，从投资来讲，投资者由于我们整体数字提高，所以投资会更加理性，那么各种交易的数据模型，我想会有很多，在这个过程当中会推出一些模型来，也就是所谓的城市化交易，那么很多人会利用这个对市场的判断。当然这个市场交易会有好处，那么市场参与者的数字会大幅度地提高，由于参与了期货市场交易，就是大家看事情的角度，大家国际化的眼光，大家整体的综合素质由于参与了期货市场会不断地提高。所以我想对于期货的投资行为定遵循原则，那么在这个由于投资者不断扩大，应该说在今后的期货市场，应该期货市场的功能会完全地充分地发挥。

　　那么展望未来，我想中国的商品或金融衍生品进入了高产品时代，只要合适的品种随时会推出来，衍生品交易的规模会不地扩大，衍生品的投资的群体也会不断地增加，那么我们的衍生品的研究或交易人才会不断地涌现，那么我们会不断地缩小跟国际市场的差异，也就是说在这个过程中，我们很少出现像中行油事件，或者像国土事件，这样出现以后，我想在中国历史上可能就是以后基本上，我觉得我们不会再出现类似的事件了。衍生品的功能发挥越来越好，衍生品对我国的经济发展的稳定促进作用会越来越重要，谢谢大家！

　　（和讯网整理，未经嘉宾本人核实）

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