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上海交行：市场风险尚未平息美元连续两周调整

【北京时间 2008年05月19日 08:20】

市场风险尚未平息   美元连续两周调整

上周点评：
上周，虽然美联储决策者的言论继续强化市场对美元降息周期可能已结束的预期，但无论是美联储官员的讲话，还是美国的经济数据，都清楚地表明金融市场和全球经济的风险尚未完全化解，美国一连串疲弱的经济数据使美元多头能量凝固，造成美元指数连续第二周小幅调整。但因股市的稳定表现使市场风险意愿得到改善，日元和瑞郎等低息货币因此全面承压，使得大格局上，美元涨跌互现。

美元指数上周以73.06开盘后，呈现区间震荡中逐步滑落的走势，全周最高达到73.62处受阻，大部分时间呈现区间震荡，但至周末，出现明显滑落，最低下滑至72.69获得支撑，以72.83的次低点结束全周交易。周线为一根下跌实体23点的小阴线，为连续第二根调整小阴线。

上周，影响汇市行情演变的主要因素有：

1、一季增速乐观，二季将现放缓，复苏尚待时日。
前期，美国公布一季度GDP环比年率增长0.6%，并未如市场所预期的出现衰退。上周，欧元区和德国公布的一季度经济增长率均意外强劲。欧元区一季度GDP较上季强劲增长0.7%，好于预期的增长0.5%，主要是受德国经济强劲扩张的推动。德国一季度GDP较前季大幅增长了1.5%，令人不可思议地创下1996年来最强劲的单季增幅。德国联邦统计局表示，德国经济扩张是从内需和出口两个方面获得了动力，整体资本投资较前季和上年同期都出现增长，消费也有所上升，但幅度较为有限。日本上周公布的一季度实质GDP较上季增长0.8%，同样高于预期的0.6%。

由主要经济体一季度GDP数据来看，显然并不如市场先前预期的那样悲观，那么，美国经济，乃至全球经济，能安然度过次债风暴引发的信贷危机吗？答案可能是否定的。目前，市场对美、欧、日三大经济体二季度经济展望均不乐观。

上周，美国公布4月零售销售较前月下降0.2%，大于预估的下滑0.1%；4月工业生产较前月下降0.7%，高于预估的下降0.3%，产能利用率为79.7%，低于预估的80.1%；纽约联邦储备银行5月制造业指数降至负3.23，低于预估的持平；费城联邦储备银行5月制造业指数升至负15.6，虽然高于预估的负19.0，但为美国大西洋沿岸中部地区制造业活动连续第六个月萎缩。这些数据反映出美国经济进入第二季度形势并不乐观。

欧元区的决策者也告诫市场，应该从更长期的角度来观察经济表现。比如，欧洲央行总裁特里谢在一季度GDP数据公布后随即表示，欧元区经济增长二季度的表现将逊于第一季度，第一季度的经济增长是非常有韧性的，但之后预计会有某种程度的放缓；欧洲央行执委会委员斯麦吉表示，欧元区经济增长在首季有意外强劲表现后，可能在第二季放缓，欧洲央行必须关注中期前景，而不是季度波动。
德国智库Ifo发布的欧元区第二季度Ifo经济景气判断指数降至五年来最低的76.3，为连续第三季下滑，暗示欧元区经济将继续放缓。德国央行则向下修正了德国3月包括汽车和汽油在内的经季节调整的零售销售数据，由初值较前月增长0.2%大幅下修至下滑2.1%。

日本财务大臣额贺福志郎表示，对日本资本支出下滑有些担心；日本央行总裁白川方明再度强调，需密切关注经济的下滑风险。事实上，日本经济前景形势确实较为严峻，比如，上周数据显示，日本3月核心民间机械订单较上月减8.3%，减幅高于预期的5.5%；日本3月经常帐盈余较上年同期减少12.3%，反映出内需资本支出和外部需求提振均不足。

美联储主席贝南克表示，美联储施行的流动性举措起到帮助，但市场仍远未恢复正常。纽约联邦储备银行执行副总裁杜德利表示，美联储承诺在必要时向各银行和一级市场交易商提供流动性，利有利于市场恢复正常，但市场将需要更多时间才能恢复正常。美联储主席贝南克还告诫华尔街："我强烈主张金融机构继续努力主动筹资。这样做不仅能帮助整体经济，也能在金融市场和经济改善之际，让金融企业做好抓住新获利机遇的部署。"

市场和经济风险的根源依然来自美国房屋市场，美联储前主席格林斯潘上周三表示："迄今为止公布的美国经济数据暗示了温和衰退。风险其实在房市方面。美国房价企稳之际，将为信贷危机结束之时。"

虽然美国上周公布的4月新屋开工数据意外强劲地较上月增长8.2%，达到年率103.2万户，但并不能掩盖房屋市场的风险延续。因为，全美不动产协会（NAR）表示，今年第一季度美国都市地区的单栋成屋价格中值较上年同期下降7.7%，这项针对都市地区房价的季度调查还显示，149个都市地区中有100个地区的房价中值在今年一季度下跌；全美住宅建筑商协会（NAHB）公布的5月房屋营建商信心指数四个月来首次下降，下滑至19，低于预估的20，接近去年12月创下的纪录低位；房地产数据公司RealtyTrac表示，美国4月房屋止赎个案数量较3月微幅增加4%至243353宗，较上年同期上升65%，为自2005年1月推出该数据以来最高。美国财政部助理部长Anthony Ryan表示，楼市下滑是美国经济目前面临的最大难题。

基于上述因素，国际货币基金组织（IMF）执行长史特劳斯卡恩上周三表示，尽管金融危机大部分可能已过去，但IMF预计全球经济在2009年前不会复苏；除了美国房市危机以外，政策制定者面临的一大问题是全球货币的不平衡-其中一些货币被低估，另一些被高估；不断上涨的石油、商品和食品价格也对全球经济构成拖累。

2、油价持于高位，短期影响减弱，中期风险巨大。
美国总统布什上周一表示，尽管美国经济仍在增长，但飙升的汽油价格阻碍了增长步伐。布什在美国哥伦比亚广播公司新闻电台的采访节目中指出："这实在太糟糕了。美国经济状况本来不错，但之后出现房市低迷，接下来是油价问题，令经济复苏之路阻力重重。如果汽油价格低一些，情况可能比现在好得多。"

布什上周再度出访沙特，乞求沙特增加产量，帮助平抑油价，但结果令人失望。沙特已决定从6月起每天增产30万桶，但沙特指出，油价高涨并非供应问题。沙特阿拉伯石油部长欧那密上周四表示，近年来的全球石油价格上涨与金融市场动荡的关系比经济基本面更大。阿联酋石油部长表示，石油市场供应充足，同时OPEC做好准备在必要时加大供应，但并无迹象显示OPEC在9月前召开紧急会议。卡塔尔石油部长阿提亚表示，OPEC对降低创纪录高位的油价无能为力，油价已经不在OPEC控制之下，因此没必要在9月之前召开紧急会议。

其实，布什政府如果真想平抑油价，在目前的特殊形势下，美国也可以有所作为。美国参议院和众议院上周就分别通过决议，要求暂停补充战略石油储备，直到油价跌破每桶75美元。不过，美国国会这样的决议对布什政府没有约束力。美国白宫表示，布什政府将拒绝要求其出售美国战略储备石油以帮助增加供应和降低油价的呼声。白宫发言人佩莉诺表示，以前利用战略石油储备来影响能源价格的尝试都没有取得成功。
短期来看，虽然近期油价不断飙升并没有联动欧元的涨势，似乎油价走势对汇市的直接影响有所减弱，但油价不断高涨对全球经济和通胀形势的影响，必然增加市场动荡的中期风险，成为美国经济和美元的一个负面风险因素。

比如，欧元区决策者上周虽然对欧元近期的回落走势表示欢迎，但却批评汇率的急剧波动。欧元集团主席容克对于美元兑欧元的回升表示："我的确认为这一趋势是向好的方向发展。我必须重申，欧元达到1.60美元水平确实太高了。我希望现在他们（欧元区企业）的难题减少了。""我们坚持七大工业国近期发表的声明。我们觉得，在过去几天所见的走势比我们之前所看到的预示着更好的方向。我要重申一下，我们不喜欢过度波动，我们不喜欢汇率急剧变动，我们不喜欢金融市场对短期信息考虑过多，他们应该专注于经济基本面。"很显然，在油价飙升的形势下，欧元区对于欧元出现大幅回落也有所担心的，因为那将使欧元区通胀进一步恶化或失控。

如果欧元不跌，则美元可能续跌，那会有什么风险呢？美联储前主席沃克尔对国会联合经济委员会表示："若人们真的对美元失去信心，我们就有麻烦了。这一问题必须引起重视。"沃克尔指出："这是我们要非常优先考虑的因素，否则，将重现1970年代甚至更为严重的通胀局面。"

3、短期降息停止？年底可能升息？预期未必可靠。
美元的中期风险确实是不容忽视的。因为，伴随着银行和券商的季度帐目结算临近，在未来四周左右时间，市场可能再掀动荡的波澜，需要我们提高警觉。

自从美国去年8月爆发次贷危机以来，曾在去年9月、12月和今年3月出现三次危机峰值，标志性事件依次分别为英国银行Northern Rock崩溃、全球各大央行大举干预、美国投资银行贝尔斯登消亡。

瑞银指出，过去三次的危机最糟糕时期都发生在国际货币市场（IMM）清算和合约日的一周之内。IMM是芝加哥商业交易所（CME）的一部分，交易的大部分是外汇和利率期货及信贷违约互换（CDS）。所谓的IMM合约日期是该交易所日历上重要的季度指标，落在每个季度最后一个月份的第三个星期三。在IMM清算日到来时，如果在金融市场交易对手之间的直接往来帐上出现清算暂停和中断，则将引发资金链危机的连锁反应。

虽然美联储和英国央行都已向银行和券商开放了更多关键性资金支持渠道，美联储主席贝南克还承诺，如果形势发展需要的话,美联储准备好进一步增加短期标售(TAF)的规模；英国央行也表示，最终英国央行向市场供应的金边债券数量将视市场需求而定，因英国金融时报上周报导称，英国最大的几家银行准备用800至900亿英镑的抵押贷款支持证券（MBS）和英国央行提供的国库券进行互换，这接近英国央行先前宣布注资举措预想规模的两倍；主要银行也已兴致盎然地开始了筹资行动；债券和贷款市场则已大幅回升，市场预计今年6月份可能不致于再现大的危机风暴，但谁又能保证不会出现意外呢？

美元的另一个风险是上周公布的数据显示，美国3月资本净流出482亿美元，2月则修正为净流入489亿美元，远低于初值净流入641亿美元。当然，令人稍感宽心的是，美国3月长期资本净流入共计为804亿美元，2月修正后为流入649亿美元。
当前，支持美元的因素，是市场对美国利率前景的预期有所转变。美国短期利率期货市场的走势显示，美联储6月不再降息的几率高于90%，年底前美联储升息25个基点的几率大幅上升，目前为90%左右。美联储似乎乐见市场预期的这种转变。美国旧金山联邦储备银行总裁叶伦就表示，如果期货市场对年底前升息的预测是正确的，她将会很高兴。叶伦还指出，在经过数月的大幅度降息后，美国联邦基金利率现在已经足够低；美联储及时撤销刺激措施以避免引发通胀是重要的，但不敢揣测将何时发生；美联储决心避免70年代那种通胀螺旋式上升的局面。美国堪萨斯联邦储备银行总裁洪尼格表示，随着金融市场恢复正常，经济从降息及退税中获得提振，美联储将不得不把注意力放在控制通胀上。

需要指出的是，美联储短期内停止降息的预期或可实现，但年底前升息的预期，目前来看则未必可靠。因为这一乐观预期的基础是减税举措在下半年能刺激起美国经济，对此，市场是存在分歧的，比如，美林分析师上周三就表示，美国经济目前处于衰退，将于本季度稍晚出台的退税刺激举措也只能暂时止住消费支出的下滑，随着消费者支出走疲，预计美国的通胀将会减缓，美联储可能将不得不进一步降息以应对衰退。

上周市况：
交易货币***一周开盘**一周最高**一周最低**一周收盘***周涨跌幅
美元指数     73.06     73.62     72.69     72.84     -22点
欧元/美元   1.5461    1.5600    1.5364    1.5597    +126点
英镑/美元   1.9504    1.9632    1.9363    1.9568     +64点
美元/瑞郎   1.0418    1.0600    1.0404    1.0458     +40点
美元/日元   102.98    105.44    102.55    103.96     +98点
澳元/美元   0.9416    0.9570    0.9289    0.9569    +153点
美元/加元   1.0064    1.0107    0.9942    0.9996     -68点
现货金价    883.20    904.70    859.30    901.30   +18.1美元
原油期货    125.84    127.82    120.75    126.45   +0.61美元

本周基本面应注意以下信息和事项：（重点关注带**者）
美国方面：
周一，22：00  美国4月领先指标
周二，20：30  **美国4月生产者物价指数
周四，02：00  **美联储公布4月30日会议记录
周四，22：00  美国3月和一季度房价指数
周五，22：00  **美国4月成屋销售数据

欧元区方面：
周二，14：00  德国4月生产者物价指数
周二，17：00  德国5月ZEW经济预期指数
周三，16：00  德国5月Ifo景气判断指数
周四，15：30  德国5月制造业和服务业指数初值
周四，17：00  欧元区3月工业订单
周五，15：30  德国第一季度GDP
周五，16：00  欧元区5月制造业和服务业指数初值

英国方面：
周三，16：30  **英国央行公布5月会议记录
周三，16：30  英国政府4月收支短差
周四，16：30  **英国4月零售销售
周五，16：30  英国第一季度GDP修正值

日本方面：
周二，07：50  **日本3月第三产业指数
周二，11：30  日本央行公布利率决议
周二，14：00  **日本央行公布5月经济月报
周四，07：50  日本4月贸易收支
周四，07：50  **日本3月所有产业指数
周五，07：50  日本4月企业服务价格指数
周五，07：50  日本央行4月会议记录

其他方面：
周一，加拿大市场因假期休市
周一，09：30  澳洲4月商品进口
周二，09：30  **澳洲央行5月会议记录
周二，15：15  瑞士4月综合生产者物价指数
周二，20：30  **加拿大3月批发销售
周三，08：30  **澳洲5月消费者信心
周三，09：30  澳洲4月新车销售
周三，17：00  **瑞士5月ZEW投资者信心指数
周三，19：00  **加拿大4月消费者物价指数
周三，20：30  加拿大4月领先指标
周四，20：30  **加拿大3月零售销售
周五，01：20  **加拿大央行总裁卡尼发表讲话
周五，14：15  **瑞士4月贸易收支

本周展望：
从基本面来看，本周可能有三大看点。首先，市场将继续通过美联储4月30日的的会议记录，来考察美联储在6月的议息例会上，是否果真会停止降息行动。需要指出的是，由于目前市场已经普遍预期美元降息周期已经结束，因此，如果美联储4月30日会议记录果真反映将不会继续降息，未必会给美元带来额外提振；但相反，如果会议记录反映仍有进一步降息的可能性，则可能对美元造成较大的利空冲击。

其次，市场将通过德国和欧元区的经济先行指标，比如，德国ZEW和IFO指数、德国和欧元区的制造业和服务业指数，来考察欧元区二季度经济增长可能的放缓程度。虽然德国和欧元区一季度经济增长强劲，提振了欧元多头士气，但欧洲央行决策者上周已经明确表示，欧洲央行必须关注中期前景，而不是季度波动，这意味着欧洲央行不会因一季度GDP数据的强劲表现而在短期内贸然采取升息行动。

再次，市场将通过英国央行5月会议记录；澳洲央行5月会议记录；日本央行利率决策会议和加拿大央行总裁卡尼的讲话，以及加拿大消费者物价指数和零售销售数据的表现，来考察这些货币未来短期内的利率变动前景。目前市场一般预期，英镑和加元在6月有继续降息的可能性，澳元和日元则将在较长一段时间内维持利率不变。任何出乎意外的结果，都可能影响这些货币的波动方向。

最后，当然还是不能忽视国际原油价格波动可能带来的风险，尤其是油价进一步飙升可能产生的利空美元的风险。

技术面分析：
美元指数：目前，日线MACD指标虽然出现0轴以上的死叉态势，但因日线RSI指标仍维持在30以上区域，日线布林轨道处于收口运行初期，所以，短线总体将维持区间震荡盘整格局。本周，美元指数的初步阻力位在73.15-73.35一带，强阻力位在73.65附近；初步支撑位在72.70-72.55一带，强支撑位在72.40附近。

欧元兑美元：目前，日线MACD指标有在0轴下方出现金叉的迹象，但因日线RSI指标受阻在70以下区域，日线布林轨道进入收口运行的初期，所以，后市短线总体将继续运行区间震荡整理格局。本周，欧元兑美元初步阻力位在1.5615-1.5645一带，强阻力位在1.57-1.5735一带；初步支撑位在1.5505-1.5485一带，强支撑位在1.5435-1.5405一带。

英镑兑美元：目前，日线MACD指标在0轴下方快线有向上转折的迹象，但仍未形成金叉，日线RSI指标在30-70区域摆动，提示短线内将运行区间震荡格局。本周，英镑兑美元初步阻力位在1.9645-1.9675一带，强阻力位在1.9705-1.9755一带；初步支撑位在1.9505附近，强支撑位在1.9415-1.9385一带。

美元兑瑞郎：目前，日线MACD指标在0轴上方出现死叉，但日线RSI指标在30-70区域摆动，日线布林轨道处于收口初期，所以，短期后市将为区间震荡格局。本周，美元兑瑞郎的初步支撑位在1.0450-1.0425一带，强支撑位在1.0355附近；初步阻力位在1.0540附近，强阻力位在1.0605-1.0645一带。

美元兑日元：目前，日线MACD指标在0轴上方出现死叉，但向下发散的力度不强，日线RSI指标在30-70区域摆动，日线布林轨道收口后转为走平运行，因此，短线仍将展开区间震荡盘整格局。本周，美元兑日元的初步支撑位在103.40-103.10一带，强支撑位在102.50附近；初步阻力位在104.45-104.65一带，强阻力位在105.40附近。

美元兑加元：目前，日线MACD指标已以死叉下穿0轴，日线RSI指标在30略偏下方运行，显示偏弱于美元，但因日线布林轨道开口力度并不明显，所以，短线仍维持区间震荡格局。本周，美元兑加元的初步阻力位在1.0045-1.0075一带，强阻力位在1.0125-1.0145一带；初步支撑位在0.9955-0.9925一带，强支撑位在0.9850附近。

澳元兑美元：目前，日线MACD指标在0轴上方再度形成金叉，但向上发散运行的力度有待检验，日线RSI指标刚刺破70阻力，总体显示偏强的态势，但因接近日线和周线上轨附近，且日线布林轨道开口力度有待检验，所以，本周可能出现高位受阻后的回调走势。本周，澳元兑美元的初步阻力位在0.9575-0.9585一带，强阻力位在0.9605-0.9635一带；初步支撑位在0.9480附近，强支撑位在0.9420-0.9390一带。

现货金价：目前，日线MACD指标在0轴下方金叉后向上发散运行，日线RSI指标回升至70以上区域运行，提示有进一步反弹冲高的要求，但上档空间必须克服日线布林轨道上轨的阻力，否则将展开区间震荡。本周，现货金价的初步阻力位在913.60-916.80一带，强阻力位在920.40-921.80一带；初步支撑位在885.90-883.00一带，强支撑位在875.80附近。

交通银行上海分行
叶耀庭
2008-5-19

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