不适合“长期投资”的A股？

　　5月某天，本刊编辑部收到了一封厚厚的手写信件，一位姓史的阿姨在信中详述了家庭的资产、投资情况和想要达成的理财目标，希望我们能给她的理财生活提供一些建议和帮助。

　　投资A股十年，赶上1999年和2006年两次“全球最大牛市”，但资产只增加了200％,年化收益率大约是9.5%。在现实生活中，如果同样的时间同样一笔钱投资于房地产或是实物黄金，这笔资产将分别增值400％和233％。如果这笔钱交给巴菲特的共同基金管理的话，根据他一生中创造的年均28％的收益水平，这相当于10年中增长1180%倍。

　　是A股股市没有我们想象的那样表现出众，还是长期投资并不适合这个市场?

　　A股中为何不见巴菲特

　　不可否认，每一次的A股大牛市总能吸引进新一轮的投资者，这些人大都由于进入时的非理性状态而在随后的数年之后逐渐退出了股票投资的行列，就像是赶集一样——初一东村有集市了，小贩们就争相去往东村，十五西村有集市了，再赶着去西村——总有人因为上次赶集没赚到钱而退出竞争行列，也总会有没做过生意的人试图体验一下。

　　中国股市的历史短、参与者对隐私的重视和“赶集式炒股”导致了真正能成为我们研究的对象和数据少之又少——我们只能把史阿姨的投资和2007年年末成立的几只封闭式基金的表现作比较，毕竟，二者在投资上尚具可比性，比如说：相对固定的投资额、相对重合的投资时间段和共同的投资市场。

　　史阿姨并不非常善长于投资，但她的收益也绝对不差——如果她的家人更理性一点，就会发现以下这一组数据：

　　我们可以看到，在这十年间，有专业投资基金的收益是跑输史阿姨的。而且，这是不计算一只基金背后的运营成本、投研力量和机构市场更有效的事实。

　　同样，在这组数据中，表现最好的一只基金至今的投资史也只有10年，巴菲特的投资历史数据超过了30年；此外，他还善于逆势操作，在2000、2001、2003年美国股市下跌9.1%、11.9%、22.1%的时间里，巴非特的基金仍能保持业绩上涨10%以上的稳定表现，但在过去的三个月里，沪综指下跌近20％，基金兴华的净值增长率也下跌了近18％。

　　经济学家谢国忠曾有过这样一论——“中国没有巴菲特”，言中国股市中缺少巴菲特价值投资中的两个重要元素，估值和盈利模式的可持续性。

　　估值的问题相信大家都知道，他的本质是一个行业未来盈利能力在价格之上的反映。巴菲特的选股策略是合适的价格买入优秀的公司，可A股的现实是身处一个高市盈率为特点之一的“新兴市场”里，即使市场交易者普遍认同高估值的存在并让市场得以继续运转，但“绝对便宜”的公司是肯定找不到的。机构投资者很早就认识到这一问题了，所以他们称自己的选股策略为“相对有价值、相对低估”，现在看来这实在是不得已而为之的玩火之举。

　　谢国忠在他的文章里写道“巴菲特方法选出的股票一般上涨得更稳健，而不是更快”，事实上，我们所有的绩优股在去年10月末的大跌前，都面临过快上涨的危险。股票本来就是高风险性的投资产品，收益越高就意味着风险越大，唯一的例外就是你的购买价格非常安全，可是在现在的市场上，实现这样的条件显然太过牵强。因此，所有参与其中的投资者都应该知道，这样的投资成本极高，实在没有巴菲特表现出来的那份安逸。而且，即使是在目前看来表现出众的知名投资家们，也多数得益于“全球最大牛市”屡屡出现在我们眼前，遇到美国那样缓慢增长的经济和阴晴难订的股市，我们现在所谈的策略和技巧云云也许就会变得苍白无力。

　　对于亲身参与股票投资并以此为乐的个人投资者来说，应该庆幸自己面对的是相对简单并封闭的A股市场。

　　除了历史短、结构简单和获利模式单一的特征之外，A股中能称之为“绩优股”的大蓝筹并不多而且大部分历史短暂，十年来想得到的也不过就是几只资源类股加上万科和贵州茅台了。除此之外，市场对国有企业、资源型企业和垄断企业更容易获得美好的前景已有共识，一旦大盘环境转好，这些股票会迅速获得资金支持进而快速拉升到风险极高的价格上去——不明就里的中小投资者参与其中往往是“结果最后一棒”，这个事实被描写为“这就是为什么很多投资者像巴菲特那样侃侃而谈，同时进行的却是短线操作”。

　　A股是一个充满矛盾的市场。一方面，长期投资确实能赚到钱，因为总有大机会来临，把钱放在市场上守着，总有机会遇见钻进来的兔子，史阿姨显然是抓到了几只；另一方面，它又和大师理论中说得长期投资有所区别，不管是不是天天去交易所，投资者都很难永远坚持买入，因为即使是最好的公司也总是在“具有投资价值”不久之后又面临“过度风险”的循环之中切换。

　　一直被错用的长期策略

　　史阿姨该听女儿的建议卖出股票么？

　　理财师建议史阿姨根据家庭的理财目标和是否有购房需求决定，因为股票毕竟可以作为资产多元化的一部分存在于家庭投资中。而且，在10年20年之后更长的时间段里，房地产价格能否上涨以及空间主要取决于所在区域的经济发展水平，但股市的表现却取决于中国的经济发展，从这个角度上看，股市的未来更容易把握。相反，中国二三线城市的发展水平相差较大，房地产市场在经过近两年的迅速攀升之后，很可能面对理性回归的阶段，投资目的的置业应该谨慎。

　　在笔者看来，史阿姨的困惑来自于错误的标的物选择上，她的家人把判断在股市上的投资成不成功的标的选为房产和黄金——两种近年来全中国乃至全球上涨最快的商品。单纯从投资回报的表现上说，史阿姨的投资是可以称之成功的。

　　问题在于，她和她的家人错误理解了“长期投资”。

　　别和涨的最快的股票做对比

　　“别和涨的最快的股票比”，这是华尔街一位基金经理的投资之道。推而广之，这句话还可以理解为别跟最富有的人比较财产，别和最聪明的人比较智商，别和涨势最猛的商品比较自己的投资选择。

　　这是在长期投资中的第一条建议。

　　如果你最初的投资目的是“比国债的收益高即可”或是“不亏就行，急用钱的时候还方便流动”，10年后却说，当初买了房子现在不知翻了几番？试问，投资房产能获得股票一样的流动性么？而且，在中国的二三线城市里，买了房子不需要自住、出租市场不景气租金又低、10年房龄的房子水电管道都老化的情况比比皆是，理论收益高是无法作实的。

　　总习惯和错过的而且是受益最高的产品比较，进而对自己的投资不满意是一种普遍的投资心理——《钱经》的签约理财师秦红女士称之为参照点漂移。投资过程中，下意识的会出现“原始投资目的漂移”“盈亏点漂移”“获利止损点漂移”等情况，皆是由于投资者不够理性而引发的情况，而这些状况又会反作用于投资行为上，导致冲动交易或是偏信反弹马上就会发生。

　　巴菲特的投资建议，此时有用：第一，去学会计，做一个聪明的投资人，而不要做一个冲动的投资人。因为会计是一种通用的商务语言，通过会计财务报表，聪明的投资人会发现企业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票的外部价格；第二是掌握阅读技能，只投资自己看得明白的公司，如果一个公司的年报让你看不明白，很自然就会怀疑这家公司的诚信度，或者该公司在刻意掩藏什么信息，故意不让投资者明白；第三是耐心等待，一个人一生中真正投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要大量买入。

　　长期投资不代表长期持有

　　人们过分的夸大了巴菲特持有可口可乐公司股票的案例，使得一个原本特殊的案例成为了一种经典投资模式，以为投资过程就两步“买入，持有”，因此我们总能看到有人在高价买入某只股票后，亏损达到30％也不采取任何措施，还声称自己是在坚定持有。

　　巴菲特不卖股票么？2007年10月22日前，巴菲特在港股市场上七次抛售中石油，尽管他说自己可能卖早了，但他得到了实实在在的200亿美元。

　　很多人都在目前这轮牛市中投资成功，但赚钱并不意味着投资策略正确，很可能是因为此前市场的单边上涨或是买入价位非常安全。如果你目前的资产距离高峰时有大幅(超过15％)缩水的话，就可能在策略运用上出现了点问题。

　　顺势而为是投资股市的一个要点，而且前提是你没有选错股。在目前横盘波动＋一段时间的拉升行情中，下面的方法颇为有效：

　　保住本金：每次买进某只股票，比如说10元买入1000股，成本是10100元(含双向交易费)，设定盈亏点(一旦判断失误，必须止损)，假设是5%，涨幅超过5％就选择卖出，但只卖出96％(10100元)，这样保证本金不失，而赢利变成了股票。如此短期内可反复操作，留在仓位里的无成本股票会越来越多。需要注意的是，频繁交易的做法不适合长期使用，只适合长期投资过程中的高风险时期或是过渡时期。

　　等待时机：观察到的股票，价格高于合理价格的10％以上就不进行投资，而是等待它的价格回落，这是以相对低的价格购买股票获得高回报率与占用资金时间成本并承担更高风险的博弈，经验是等待更为合适，而且市场上总是不缺投资标的，没必要赌运气。